电器三家龙头，捋财报并不能作为参与投资的核心考量

　　可惜最近一直都比较忙，今天也是趁着中秋节假期没办法出远门，那就把三家龙头企业的中报一块拉出来捋一捋。

　　同时这里也想给大家说明下，捋财报并不能作为参与投资的核心考量，千万不要因为看到某公司业绩大增就急忙入场…

　　投资的逻辑首先在于看懂宏观，再到看懂行业，最后才是看懂企业，而财报也只是理解企业的一部分，核心价值在于去验证前期判断逻辑，并且持续跟踪修正，其次是对财务做定期体检排雷。

　　因此也意味着如果核心逻辑没有变化，短期的业绩扰动其实并不会干扰到你的投资，而一旦出现逻辑变化或者财务暴雷的风险，那就应该果断离场。

　　由于财务指标实在太多，这里主要挑一些重点的数据结合企业情况谈。

　　以下数据如无特殊说明，均为2022年上半年累计数据。

　　营业收入：

　　格力952.22亿元，同比增长4.58%。

　　美的1826.61亿元，同比增长5.09%。

　　海尔1218.56亿元，同比增长9.17%。

　　从营收增速看海尔最高，其次是美的和格力，如果从历史增速的曲线看，三家走势其实都比较相近，区别在于2020年中报格力被砸了一个深坑，然后到2021年已经追了回来，再到今年上半年三家基本回到一个起跑线上。

　　不过细分来看的话，海尔近今年的营收表现明显还是要稳于格力与美的。

　　营收结构：

　　格力：空调营收占比72.20%，生活电器营收占比2.29%，工业制品营收占比3.03%，绿色能源营收占比2.02%，其他主营营收占比0.43%，智能装备营收比0.21%。

　　分地区看，国内营收占比65.75%，海外营收占比14.42%。

　　美的：暖通空调营收占比45.57%，消费电气营收占比36.32%，机器人、自动化系统及其他制造业营收占比7.26%，其他营收占比2.55%。

　　分地区看，国内营收占比57.39%，海外营收占比42.61%

　　海尔：空调营收占比19.42%，电冰箱营收占比31.11%，洗衣机营收占比21.76%，厨电营收占比15.39%，装备部品等营收占比6.31%，水家电营收占比5.51%。

　　分地区看，国内营收占比48.71%，海外营收占比51.29%。

　　从营收结构看，美的和海尔多元化和国际依然远优于格力，同时海尔也是三家中多元化和国际化布局最好的。

　　细分结构方面美的和海尔依然比较稳定，而格力这边空调依然是绝对主力，而工业制品和新能源也有一定成效，不过仔细分析来看工业制品主要原因是新并表了盾安环境，新能源是因为新并表了格力钛，并且两者营收占比依然不高，还有待继续观察。

　　毛利率：

　　格力24.49%，同比增长0.76个百分点。

　　美的23.12%，同比下滑0.11个百分点。

　　海尔30.19%，同比增长0.14个百分点。

　　从毛利率方面看，海尔绝对值领先于其他两家企业，同比变化情况看只有美的是下滑的，而从变化幅度看，格力增速最高，对比单一季度同比变化情况看，格力是由负转正，海尔是继续提升，而美的是有所收窄。

　　从毛利率的变化情况看，美的提价对冲成本还是要弱于格力与海尔，侧面也反映了一定的产品结构和品牌战略原因，当然毛利率还需要跟产品结构以及净利润、三项费用等数据一块看，所以我们接着往下看。

　　三项费用（研发费用从管理费用中剥离出来单独列举）：

　　格力销售费用率5.16%，管理费用率2.61%，研发费用率3.21%，财务费用率-1%，三项费用率合计9.99%。

　　美的销售费用率8.05%，管理费用率2.71%，研发费用率3.21%，财务费用率-0.95%，三项费用率合计13.02%。

　　海尔销售费用率14.45%，管理费用率4.21%，研发费用率3.77%，财务费用率-0.17%，三项费用率合计22.26%。

　　三家企业今年中报的三项费用率同比都降低了不少，降本增效都有不错的进展，具体来看格力降的最多，同比少了2.24个百分点，其次是海尔的0.85个百分点和美的0.49个百分点。

　　至于格力降的最多就是因为销售费用率大幅降低，这个主要因为渠道改革，已经说过了就不再赘述，至于海尔虽然销售费用率也有一定降低，但基数议案很大，都已经快是格力的三倍了...

　　这里做个补充说明，三项费用并不是说越低越好，比如销售和研发的投入可能会带来营收的增长，从而带来更多的利润，所以财报数据要综合来看。

　　归母净利润和净利润率：

　　格力归母净利润114.66亿元，同比增长21.25%，净利润率11.3%，同比提升0.99个百分点。

　　美的归母净利润159.95亿元，同比增长6.57%，净利润率8.78%，同比提升0.08个百分点。

　　海尔归母净利润79.49元，同比增长16.01%，净利润率6.56%，同比提升0.35个百分点。

　　从净利润方面看，格力增长最快，其次是海尔，美的同比增速相比要弱不少，不过如果从绝对值来看的话，美的和海尔的利润都已经创了中报新高，而格力的相比2018和2019年还是要弱不少。

　　结合净利润率看，格力得益于毛利率和三项费用率的优化，提升最大，其次是海尔，美的的话基本原地踏步，如果结合绝对值来看的话，海尔无疑是表现最好的。

　　ROE:

　　ROE选用的是加权ROE，跟ROE相比，加权ROE更加的精确，它反应了整个经营过程中各类净资产变化对盈利能力的影响。

　　格力为11.09%，同比提升2.98个百分点。

　　美的为12.18%，同比下滑0.45个百分点。

　　海尔为9.24%，同比下滑0.05个百分点。

　　格力的ROE在2020年探底后已经在连续复苏，虽然相比巅峰时期还差了不少，而美的这边2020年是扛压的，但后面连续两年都还在持续下滑，海尔这波也在持续反弹，但相比格力来说要弱一下。

　　影响ROE的主要因素是净利润和净资产，利润方面前面已经说过了，而净资产主要影响因素为企业负债、资产周转率和权益乘数。

　　资产负债率方面，格力同比提升了3.66%至71.59%遥遥领先，美的和海尔都是60%多，同比都在降低的但波动相比格力来说并不算大。

　　从历史数据看，格力目前的资产负债率并不算高，同时资产负债率提升一方面反映的也是企业的扩张意愿更为明显。

　　从细分负债的结构看，格力短期负债增长了245亿，长期负债增长了82亿，拆解来看主要是信用借款和抵押借款两类增长较大，不过叠加财务费用率同比是负数和货币资金同比增加差不多200亿看，问题并不算大，特别是短期负债预计大部分是政策补贴的低息贷款，然后还有企业并购的贷款。

　　流动负债率方面格力同比降低了5.01个百分点至90.86%，而美的同比提升了8.86个百分点至85.45%，海尔也同比提升了5.31个百分点至85.45%。

　　格力的主要是因为并购导致了流动负债率有一定下滑，而美的和海尔的债务结构改善较好。

　　营运能力方面，格力和美的的资产周转率分别下滑2.8个百分点和1.36个百分点至28.33%和45.86%，而海尔则提升了0.39个百分点至54.88%。

　　从权益乘数上看，格力绝对值和增长势头都要明显强于美的和海尔，反映了格力的扩张意愿也更强，而美的虽然略有浮动但基本维持，海尔这波反而是在持续降低的。

　　所以总的来说，格力ROE增长主要反映在利润率和权益乘数的增长上，数据比较好的一个势头，海尔则在营运能力上发力比较明显，至于美的则表现较弱。

　　其他方面：

　　资产方面依然是格力货币资金最多，占比最高，不过占比环比下滑较多，美的货币资金第二，但占比第三，海尔货币资金最少，占比第二。

　　流动资产方面，格力71.17%，高于美的66.77%和海尔56.56%。

　　存货方面三家提升幅度都比较大，主要都是因为去年原材料原因拉起来的，结果今年内需疲软，从二季度单季度变化看格力只增加了6.66亿元，海尔增加了11.60亿元，美的则大幅减少了50.10亿元，一季度单季也减少了41.63亿。

　　美的的库存在去年达到峰值后今年去库存去的很凶，预计主要也是因为出口和内需的双双疲软，难怪老方天天念叨着寒冬。

　　应收票据和账款格力同比提升49.56%，美的同比提升8.19%，海尔同比下滑17.97%，下游提货意愿格力遥遥领先。

　　员工人数中报没有披露，我们看2021年年报数据，格力是8.2万人，美的是16.6万人，海尔是10.5万人，只有格力人员是减少的...看来格力裁员了啊。

　　对应人均营收分别为232万、207万、217万，人均利润率分别为27.9万、17.5万、12.6万，人均营收增长增长最大，人均利润海尔增长最大，结合绝对值和增速看格力优势明显。

　　股东人数格力93.26万，美的42.65万，海尔15.02万，只有格力还在疯狂增长，而美的和海尔同比都是减少的，格力仍然是散户最爱。

　　整体看下来，挑几个印象比较深的点说说，首先格力的整体经营情况好转，并且显示除了比较强的扩张意愿，利润和扩张意愿同步提升其实是一个比较好的趋势，美的的话中规中矩，资产质量有一定提升，海尔这边明显盈利能力明显变好了。

　　至于其他的点，趁着假期大家也可以多看看数据自己再多研究研究~

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