华东医药累计商誉5年翻55倍，溢价获取南农动药70%股权 继续“买买买”

　　4月23日讯：日前，华东医药（000963.SZ）发布2023年第一季度财报，数据显示，华东医药Q1营收101.15亿元，同比增长13.23%，连续第四个季度重回双位数增长，也是公司首次单季营收规模超百亿。不过，华东医药还未全面回归疫情前水平。

　　期内，归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比增长7.23%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润8.55亿元，同比增长14.99%。

　　近年来，华东医药将更多精力放在拓展“基本盘”上，大力开展外延式并购，这丰富了公司的业务布局，却也积累了大额商誉，加之疫情影响，2020年、2021年业绩表现不尽如人意。

　　2022年，其业绩开始好转，但旧标签仍在，新问题不断。

　　利润靠工业板块贡献，仍未撕掉仿制药标签

　　华东医药旗下有三大分工明确的业务板块——撑大营收规模的医药商业，负责盈利的医药制造，占位热门概念拉升股价的医美业务。

　　具体来看，医药商业拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四部分，涵盖医药批发、医药零售、医院增值服务及特色大健康产业；工业板块则是以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品线，以仿制药为主，核心子公司为中美华东；近年来公司还通过外延式并购加速拓展了医美和工业微生物业务。

　　2023年Q1，华东医药的营收基本盘依靠的是医药商业板块，整体收入同比增长15.67%至68.44亿元，其次是医药工业板块，核心子公司中美华东收入（含CSO业务）30.75亿元，而话题度最高的医美板块合计收入仅5.03亿元。

　　一个需要关注的变化是，2023年Q1，华东医药国内的医美业务复苏明显，其医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入2.10亿元，同比增长33.83%，增速远高于医美板块及公司整体收入增速。

　　华东医药国内医美业务包括欣可丽美学自营产品收入，以及公司医药商业代理医美产品收入及自有减肥OTC产品收入。

　　医美领域的热点不断为华东医药的股价保驾护航，即便是在业绩不振的疫情期间，其股价整体也保持在高位运行。但是，国内医美业务的快速增长并不足以代表整个华东医药，毕竟业务规模还远不及商业和工业板块。

　　回顾其不久前发布的2022年财报，医药商业板块在带动公司营收规模不断扩大，但最终为公司贡献利润的仍然是以仿制药为主的医药工业板块。也就是说，近年来一直在努力摆脱仿制药标签的华东医药，本质上并未发生太大变化。

　　2022年，华东医药营收377.15亿元，归母净利润24.99亿元，其中医药商业收入257.07亿元，却仅贡献利润3.97亿元，而收入116.6亿元的医药工业板块贡献了20.93亿元的利润。

　　降糖减重两手抓，但绕不过新赛道竞争

　　在华东医药的医药工业产品版图上，糖尿病用药利拉鲁肽（商品名：利鲁平）最受关注。

　　今年3月，由中美华东申报的利拉鲁肽注射液“适用于成人2型糖尿病患者控制血糖”的上市许可申请获得批准，利拉鲁肽成为国内首款获批的GLP-1产品。

　　利拉鲁肽为人胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂，临床主要用于改善成年人2型糖尿病的血糖控制，在海外也被获批用于肥胖或体重超重患者的治疗。

　　据普华有策研报显示，全球肥胖药物市场规模预计将于2030年超过115亿美元，国内减肥药市场规模预计2025年将达到87亿元。

　　华东医药准备降糖、减重两手抓。

　　2022年7月，中美华东提交了利拉鲁肽注射液（肥胖或超重适应症）上市许可申请并获受理，目前处于审评审批过程中。且中美华东为国内首个针对利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症递交上市申请的厂家。华东医药在一季度财报中预测，肥胖或超重适应症申请有望于年内获批。

　　无疑，GLP-1产品将为华东医药的医药工业和医美业务板块带来的新的想象力。但GLP-1产品不止利拉鲁肽，还有热度更甚的司美格鲁肽。

　　华东医药在利拉鲁肽产品赛道领先并不意味着胜负已定。公开资料显示，利拉鲁肽注射液原研企业为丹麦诺和诺德（NOV.US），2010年糖尿病适应症获FDA批准，2014年肥胖或超重适应症获FDA批准，2015年获EMA批准，但在国内未获批肥胖或超重适应症。

　　此外，礼来也有利拉鲁肽等GLP-1靶点产。而国内企业闻风而动，通化东宝（600867.SH）、翰宇药业（300199.SZ）、复星医药（600196.SH等都已入局。

　　一个客观事实是，利拉鲁肽注射液在降糖、减重效果上其实不敌司美格鲁肽，同时，利拉鲁肽是日制剂，需要每天注射，司美格鲁肽为周制剂，每周皮下注射。

　　CDE官网数据显示，国内已有企业申报司美格鲁肽原料药登记，为诺泰生物（688076.SH）与天吉生物。今年1月，诺泰生物注册申报的司美格鲁肽原料药获得受理，诺泰生物成为该产品国内首批上市申请获得受理的原料药厂家之一。

　　要在减重赛道上“一马当先”，华东医药所面临的竞争十分激烈。

　　外延式并购不断，24.56亿商誉压顶

　　华东医药不仅要在业务上冲出重围，在经营上也是负重前行，高商誉成为其最大负担。

　　就在公司发布2023年一季报的前一天，华东医药披露对外收购方案：公司拟以股权受让及增资的方式，合计作价2.65亿元取得江苏南京农大动物药业有限公司（简称“南农动药”）70%股权，以进一步提升公司工业微生物在宠物动保和水产动保细分领域竞争力。

　　南农动药是一家集动物药品、动物保健品研发、生产、销售为一体的综合性动保企业。2022年，南农动药营收4118.62万元，净亏损441.09万元，2023年Q1营收1179.88万元，净利润为82.64万元，季度末净资产4046.99万元。

　　在本次交易中，华东医药全资子公司中美华东以1.32亿元的价格收购南农动药60%股权，并向其增资7333.33万元，在未来支付不超过6000万元的里程碑付款，合计为2.65亿元。

　　据此，南农动药整体估值约为2.2亿元。也就是说，对比南农动药净资产，华东医药在此次收购中有443%的超高溢价，公告也指出，交易完成后，公司将确认一定金额的商誉，该商誉不做摊销处理，但需要在未来每个会计年度末进行减值测试。

　　截至2023年3月31日，华东医药商誉高达24.56亿元，占公司期末总资产的比例为7.65%。往前追溯，公司2017年底商誉仅为4294.83万元，在那之后，华东医药开始通过大举并购丰富业务布局，以降低仿制药集采影响，公司尤其在在医美赛道砸下重金。

　　2018年，华东医药斥资15亿收购英国Sinclair，并获得热门产品“少女针”和高端玻尿酸产品；2019年以2000万美元收购美国医美公司R2约26.60%的股份，并与之达成合作协议；2020年其全资子公司Sinclair以600万欧元收购瑞士玻尿酸企业Kylane 20%的股权；2021年，Sinclair收购西班牙医美器械公司HighTech；2022年，Sinclair收购医美光电设备公司Viora。

　　此外，自2021年以来，华东医药再以并购及合作方式加码生物医药布局。同年4月出资4.88亿元收购道尔生物75%股权；次年2月，与美国AKSO Biopharmaceutical达成独家战略合作，获得其在研的全球创新药AB002在亚太地区（除日本）独家临床开发和商业化权益；今年3月投资德国HeidelbergPharma AG公司并且签署产品独家许可协议。

　　在“买买买”的路上，华东医药一路狂奔。这让华东医药成为“大而全”的企业，一举集齐了ADC、合成生物学、医美、创新药、工业微生物、医疗器械、中药等七大热门业务板块。但现阶段，华东医药尚未依靠新业务拉动业绩。着眼未来，华东医药还有诸多想象空间，也确实存在商誉风险

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